同门证券港股机器人板块扩容高研发投入催生融资热

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证券时报记者钟恬

港股机器人板块的“生态圈”正在快速扩容。一方面，优必选、地平线机器人、越疆等代表公司构建起龙头地位，另一方面，卧安机器人、云迹科技、乐动机器人等一批内地机器人企业正加速冲刺港股IPO，此外，埃斯顿、石头科技等A股公司在积极推进A+H上市计划。

6月24日，地平线机器人公告完成再融资，募资净额为46.74亿港元。此前，优必选已多次配股融资。事实上，机器人企业普遍呈现“高增长、高研发、暂未盈利”的特点，上市后纷纷启动再融资计划。业内认为，尽管机器人各赛道企业的商业模式各异，但均面临“技术变现”的核心命题。

机器人企业扎堆赴港上市

2025年，港股市场正见证机器人企业的密集上市潮。

6月23日，斯坦德机器人向港交所主板提交上市申请书，争夺“工业具身智能第一股”；6月22日，极智嘉通过港交所上市聆讯，有望成为“全球仓储 AMR（自主移动机器人）第一股”。此外，仙工智能、乐动机器人、卧安机器人、云迹科技等纷纷递交招股书。这不仅反映出机器人行业的蓬勃发展，也彰显了港股市场对该领域的强大吸引力。

优必选、地平线机器人、越疆等已成功挂牌并在港股市场崭露头角。自今年开年以来，它们的股价势如破竹，截至6月26日收盘，优必选累计涨幅达50.86%，地平线机器人涨幅达83.06%，而越疆的涨幅更是惊人，高达141.56%。这些在港上市机器人企业，均为细分领域的佼佼者。例如，地平线机器人率先在国内大规模实现智驾方案量产；优必选作为 “人形机器人第一股”，拥有全球最多的人形机器人有效专利，并实现商业化；越疆则凭借全球最丰富的协作机器人产品组合，以及自有全栈技术，成为行业标杆。刚通过聆讯的极智嘉，已连续6年占据全球AMR市场份额榜首，成为中国机器人企业在全球科技竞争中突围的新典范。

“从香港新股市场来看，今年已呈现复苏态势，投资者对机器人、人工智能等概念的关注度显著提升。尤其在人工智能与机器人领域，中国的技术实力在全球市场表现突出，因此企业若想接轨国际市场，港股往往是首选。”香港博大资本国际总裁温天纳在接受证券时报记者采访时说，作为中国的国际金融中心，港股兼具 “走出去” 与 “引进来” 的双重优势，这一特征也促使投资者与企业倾向于选择港股市场。

在华大证券CEO、首席宏观经济学家杨玉川看来，机器人企业密集赴港上市有几方面原因，首先是宏观环境对机器人行业有利，作为未来最重要的制造业产业之一，全球投资者都高度关注该行业同门证券，对产业未来发展有很强的乐观预期，愿意承担风险；其次，港股上市规则改革后，允许尚未盈利的科技企业来港上市，给尚处于发展早期、急需发展资金的机器人相关企业创造了一个契机，使得这些企业可以利用香港资本市场筹集发展资金；第三，中国近年科技发展迅速，产生了许多技术先进、缺乏资金的早期科创企业，香港资本市场为这些企业利用有利的宏观环境、募集资金提供了一个优秀平台。

德勤中国华南区主管合伙人欧振兴认为，香港市场汇聚了不同类型的投资者，包括机构投资者，这对于希望拓展国际区域及内地市场的企业来说，是一个不错的选择。而在中美科技竞争背景下，部分原计划赴美上市的企业转向港股。“赴美上市方面，部分机器人企业担心受地缘政治因素影响，投资者信心可能受挫，上市难度相对增加。”

金杜律师事务所合伙人孙昊天补充说，一方面，港股投资者对机器人行业的业务模式及市场前景了解更深入，能给予更合理估值。香港作为国际资本枢纽，便于企业吸引如淡马锡这类长线资金。另一方面，随着港股与内地互联互通深化，内地资金也为机器人板块提供重要支撑。

持续“输血”引发再融资潮

机器人行业技术门槛高，研发投入巨大，多数企业仍处于亏损阶段。上市后，企业普遍面临现金流压力，再融资成为维持研发和市场扩张的重要手段。

以优必选为例，2024年研发投入为4.78亿元，研发费用占营收比例接近40%，地平线机器人、越疆等企业的研发占比同样保持高位。“高研发投入是普遍现象——无论是硬件还是软件层面，都需要大量资金支撑。持续亏损的背后，是机器人技术需通过提升生产力和服务效率来实现商业化价值。”温天纳说。

在“烧钱困局”之下，再融资成为集体选择。机器人企业在港股上市后，迅速启动再融资计划，优必选便是典型。2月20日，优必选宣布以每股90港元配售约1015.51万股新H股，募资约9.14亿港元。这是其上市14个月内的第4次配售，此前3次融资额分别为1.31亿港元、4.36亿港元和5.87亿港元，配股融资总和为20.68亿港元。优必选2023年12月29日上市时，以每股90港元发行1157.415万股H股（含绿鞋），募资约10.42亿港元，如今再融资金额已远超IPO募资。

6月24日，地平线机器人宣告完成配售，每股配售价6.93港元，募资净额为46.74亿港元。其此次募资中6.74亿港元用于加速业务扩张，20亿港元用于研发投资，进一步提升技术实力，20亿港元用于一般公司用途。地平线机器人成立以来获得多次投资，投资方包括上汽集团、广汽集团、比亚迪、英特尔、云锋基金、五源资本、红杉资本、高瓴、黑石、黄浦江资本、SK hynix、宁德时代等股东，累计融资超34亿美元。2024年10月24日，地平线机器人在港交所上市，募资净额为51.42亿港元。

“这种现象反映了行业尚处于发展早期，企业盈利能力弱，需要持续资金支持，属于发展中的正常现象。一旦行业开始成熟，企业产品大量进入市场，不断融资的情况将会大幅改善。”杨玉川说。

孙昊天认为，这一现象是行业高投入特性与港股规则适配性双重作用下的结果。一方面，机器人企业的技术迭代压力迫使企业持续“输血”。人形机器人的核心部件（如关节模组、灵巧手）成本可能达到整机的一半以上，而国产供应链目前成熟度不足，如不能抓住技术窗口期，在量产前降低机器人成本，实际上将失去参与市场竞争的入场券。因此，部分机器人企业在上市后即通过融资重点投入关节模组的研发、芯片迭代等。同时，机器人行业普遍陷入“营收高增长、利润深亏损”的悖论。首次上市融资仅能缓解阶段性现金流压力，而核心技术攻关与产能爬坡仍需持续资本投入，这正是技术密集型企业在产业化关键期的典型融资特征。

另一方面，港股再融资机制的制度弹性为机器人企业提供适配优势。港股可依托《上市规则》的预授权机制（股东大会可预先授权董事会发行额度），简化发行流程且无盈利门槛。实操中配售流程可压缩至几个交易日完成，形成显著效率差异。机器人企业通过构建“融资-研发-再融资”的资本循环，实质上把港股再融资机制变成了突破技术瓶颈的战略引擎。

在欧振兴看来，香港再融资市场一向活跃，今年3月小米、比亚迪等企业就完成了数百亿港元再融资。“香港再融资市场的融资规模其实远超一级市场，且再融资审批更注重市场供需关系，流程灵活。以研发型企业为例，他们需要大量资金用于专利购买、技术研发等，持续融资是支撑研发的必要手段。毕竟科技领域发展日新月异，企业需不断调整研发方向、投入新技术，这些都离不开资金支持。”

理性看待再融资影响

随着国家出台一系列政策鼓励机器人技术研发与应用推广，各地政府也纷纷跟进，通过设立产业基金、提供研发补贴等方式，助力机器人企业发展。

在政策支持下，中国机器人市场展现出巨大潜力。摩根士丹利的数据显示，预计中国机器人市场规模将从2024年的470亿美元增至2028年的1080亿美元，中国在全球机器人领域的领导地位将进一步巩固。

尽管市场前景广阔，但机器人企业仍面临盈利挑战。核心技术研发成本高昂，如人形机器人的研发涉及机械工程、人工智能、传感器技术等多个领域，需要大量资金投入。市场培育尚需时日，消费者对机器人产品的认知度和接受度有待提高，企业需要投入大量资源进行市场推广。而在“烧钱困局”之下，机器人企业上市之后频繁启动再融资计划，这又会对投资者信心产生怎样的影响？

杨玉川认为，企业频繁融资，一定程度会削弱投资者信心，担心企业变成长期“失血”的无底洞。其建议，首先是加强沟通，让投资者知道企业取得的每个重要进展，让他们知道所投入的资金都用得其所、没有虚耗；其次要尽快取得稳定销售收入并能持续增长，改善企业现金流，让投资者知道企业在不久的将来可以不需要“输血”正常运营。

温天纳提醒投资者，对于企业的“烧钱”模式需辩证看待：若企业在技术、专利、产业链等层面实现突破，且具备清晰的战略规划，持续投入将推动其形成规模效应；反之，若长期无法盈利或实现业务扩张，融资将面临困境。因此，投资者需密切关注企业的财务表现、技术研发、业务布局及专利储备等核心特征，避免盲目跟风。

孙昊天认为，频繁再融资对投资者信心是一把“双刃剑”。短期来看，股权稀释和市场波动难以避免。例如部分机器人企业在宣布配售后股价便出现一定的下滑趋势，一定程度上反映市场对“输血式增长”的敏感。但长期来看，投资者信心取决于投入的资金能否真正转化为技术和商业成果。其建议，企业在再融资过程中，一方面需重视资金用途的透明度与里程碑管理，例如可以在公告中明确融资资金主要用于技术研发，并以实际获得的订单数据进一步佐证商业化能力。另一方面，强化产业资本的战略协同，其既提供资金支持，又可以通过提供渠道资源，有效降低技术商业化的不确定性。

欧振兴的看法则相对乐观，其认为，通常配股价格会有一定折让，但如果企业本身股价表现良好，再融资反而可能比IPO更具优势。“当然，若股价处于高位时企业启动融资，股东未必会反对，因为此时融资对股价的冲击相对有限。”

多数分析师认为同门证券，2025—2026年或成为行业格局重塑的关键窗口期。“当前，头部科技公司已逐步实现盈亏平衡，这正是全球科技产品商业化的普遍路径。”温天纳说。

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